高盛资金流专家对2024年剩余三月走势的预测

一、本季末看跌

（一）短期技术面不利

在金融市场这个复杂而又充满变数的领域，投资者们时刻关注着各种指标和信号，以预测市场的走势。距离9月的三季度末还有7个交易日，此时高盛研究资金流专家Scott Rubner的观点备受瞩目。他指出，在季度末到来前，短期技术面呈现出不利的态势。

要理解这一观点，我们需要深入了解一些金融市场的基本概念。首先，衍生品在现代金融市场中扮演着重要的角色。衍生品到期时，往往会对市场产生一定的影响。例如，9月20日周五有大批衍生品到期，这一事件就像一颗投入平静湖面的石子，会在市场中激起层层涟漪。在这种情况下，周四的美股上涨就显得颇为微妙。从技术分析的角度来看，这种上涨感觉更像是技术性的，而且是暂时的。

技术分析是投资者们常用的一种分析方法，它通过研究历史价格和交易量等数据，来预测未来的价格走势。在这个例子中，周四的美股上涨可能是由于一些短期的技术因素所驱动，而并非基于市场基本面的实质性改善。比如说，可能是一些算法交易程序根据预设的技术指标进行了买入操作，从而推动了股价的上涨。而且，这种上涨还受到再平衡和期权影响。再平衡是指投资组合为了保持预定的资产配置比例而进行的调整，期权则是一种赋予持有者在特定时间以特定价格买卖资产的权利的金融工具。当这些因素交织在一起时，就使得周四的反弹呈现出机械性的特点。所以，从战术的角度来看，Scott Rubner对本季度末的市场走势持消极态度。

（二）市场参与者谨慎

在金融市场中，市场参与者的情绪和行为对市场走势有着重要的影响。高盛的美国TMTSpec销售团队观察到一个有趣的现象，9月20日周四美股反弹的速度似乎让很多人措手不及。这一现象背后反映出市场参与者复杂的心态。

美国大选即将来临，这是一个对美国乃至全球经济和金融市场都有着深远影响的重大事件。在大选前，市场往往会充满不确定性。许多投资者深知这一点，他们在美国大选前采取了更为保守的立场。这种保守立场的表现形式多种多样，例如减少股票投资的比例，增加现金或债券等相对稳定资产的持有量。

这种现象的出现并非偶然。从历史经验来看，大选期间的政策走向、政治局势的变化等因素都会对市场产生巨大的冲击。投资者们担心选举结果可能带来的政策变革，比如税收政策、贸易政策等方面的调整，这些调整可能会对企业的盈利状况产生影响，进而影响股票价格。所以，当周四美股出现快速反弹时，很多投资者并没有盲目跟风，而是保持谨慎态度。这也从侧面反映出市场对本季末走势的担忧，整个市场笼罩在一种谨慎的氛围之中。

二、大选前跌

（一）风险谨慎对待

在金融市场的时间轴上，距离11月5日美国大选还有32个交易日，距离11月7日下一次美联储货币政策委员会FOMC的会议还有35个交易日，这两个重要事件就像两座即将到来的大山，给市场带来了巨大的不确定性。高盛的资金流专家Rubner对大选前的风险持谨慎态度，这一态度的背后有着深刻的市场逻辑。

隐含波动率是衡量市场不确定性的一个重要指标。当隐含波动率发生重置时，这意味着市场对未来的预期发生了变化。在这种情况下，投资者会调整他们的投资策略。Rubner认为，投资者会减少1个delta并增加方向性对冲。Delta是期权定价中的一个重要参数，它反映了期权价格对标的资产价格变动的敏感度。减少1个delta意味着投资者在调整他们的期权头寸，以应对市场的变化。

增加方向性对冲则是一种更为保守的投资策略。方向性对冲是指投资者通过建立与现有投资组合相反方向的头寸，来降低市场波动对投资组合价值的影响。例如，如果投资者持有大量股票，他们可能会通过购买看跌期权或者卖空股指期货等方式来对冲股票价格下跌的风险。

在大选前的这段时间里，由于投资者纷纷采取这种谨慎的投资策略，市场会出现震荡。一方面，部分投资者的卖出操作会对股价产生下行压力；另一方面，市场的不确定性增加也会导致波动率上升。这种情况不仅会影响普通投资者，对于投资机构、基金和资管公司来说，影响更为显著。这些大型的金融机构通常管理着巨额的资金，他们需要对市场风险进行有效的管理。在这种市场环境下，他们将被迫对冲，以保护投资者的资产价值。

三、年底前融涨

（一）历史数据支撑

在金融市场的长期发展历程中，历史数据往往是投资者预测未来走势的重要依据。自1900年以来，标普500每年11月和12月的平均回报率为2.9%，这一数据本身就显示出这两个月在历史上具有一定的投资价值。而在选举年中，这一数据更为可观，11月和12月平均回报3.4%。

这些历史数据背后反映了多种因素的综合作用。首先，从宏观经济的角度来看，每年的第四季度往往是企业进行财务结算和规划的时期。在这个时期，企业通常会努力提升业绩，以向股东交出一份满意的答卷。这可能包括加快项目的推进、增加销售力度等措施，这些积极的经营活动往往会对股票价格产生正面的影响。

其次，从投资者心理的角度来看，临近年底，投资者们往往会对自己的投资组合进行重新评估。在看到历史上11月和12月的平均回报率较高的情况下，他们可能会更倾向于增加股票投资。这种心理因素在选举年中可能会被进一步放大。选举年通常伴随着更多的政策预期和不确定性，而一旦选举结果尘埃落定，市场可能会迎来一段相对稳定的时期。在这种情况下，投资者的信心可能会得到提升，从而更积极地参与股票市场。

基于这些历史数据和相关因素的分析，Rubner预计到今年年底，美股会出现融涨（meltup）现象。美国大选后，到2024年底还剩39个交易日，他的目标是，到年底，SPX6000出现害怕错过上涨的FOMO（Fear of Missing Out）心理驱动反弹。FOMO心理在金融市场中是一种常见的现象，当投资者看到市场有上涨的趋势时，他们担心自己错过赚钱的机会，从而纷纷涌入市场。在这种心理的驱动下，投资者将在11月和12月追逐风险，并将他们的投资组合从现金重新分配到股票中。这一行为将导致市场的广度增加，即更多的股票将受到投资者的关注和资金的流入。之前不受欢迎的主题 - 在通胀、价值股、能源股和新兴市场的表现将胜过大盘。这是因为在市场融涨的过程中，投资者的风险偏好会发生变化，他们会寻找那些被低估或者具有潜在增长机会的领域进行投资。

（二）相关因素影响

1. 股票回购

在上市公司的财务管理中，股票回购是一种常见的操作。高盛的研究数据显示，上市公司的股票回购静默期将在10月25日截止，目前有55%的公司都处于这个静默期内，不得进行回购。

股票回购静默期是一种监管要求或者公司内部规定的时期，在这个时期内公司不能进行股票回购操作。股票回购对股票价格有着重要的影响。当公司回购自己的股票时，相当于减少了市场上的股票供应量，在需求不变的情况下，股票价格往往会上涨。

从今年初以来的情况来看，企业回购授权规模达到9110亿美元，这一规模为有纪录以来第二高，仅次于2022年同期的9260亿美元。这表明上市公司在股票市场中扮演着重要的角色，它们已经是今年美股的买家。然而，在静默期内，由于不能进行回购操作，高盛预计回购需求会下降35%。

而年末的11月和12月是一年之中回购占比的两个月。这是因为在年末，公司通常会对自己的财务状况进行总结和规划。如果公司有多余的现金，并且认为自己的股票被低估，它们可能会选择在这个时候进行股票回购，以提升股东价值。当静默期结束后，上市公司的回购行为可能会对股票市场产生积极的推动作用，成为推动股市融涨的一个重要因素。

2. 养老基金

养老基金在金融市场中是一支重要的力量，它们的投资决策对市场走势有着不可忽视的影响。Rubner提到9月的季末养老基金再平衡，这一概念涉及到养老基金的资产配置调整。

Milliman100养老基金指数显示，养老基金的充裕率达103%。这一充裕率表明养老基金在资金方面相对较为宽裕。然而，高盛观察到养老基金一直在进行资产配置的调整。具体来说，养老基金在转向投资级信用债，同时降低股权风险，并利用免疫策略降低负债风险。

养老基金的这种投资策略调整是基于多种考虑。从风险控制的角度来看，股权资产的风险相对较高，尤其是在市场不确定性较大的情况下，如美国大选前。通过降低股权风险，养老基金可以更好地保护资产的价值，确保能够按时足额地支付养老金。而投资级信用债相对来说风险较低，收益较为稳定，符合养老基金稳健投资的要求。

免疫策略则是一种更为复杂的风险管理策略，它旨在通过调整资产和负债的久期等方式，使养老基金的资产价值不受利率波动等因素的影响。在这种情况下，养老基金在大选前降低股权风险是一种谨慎的投资策略。

但是，到了年末情况可能发生变化促使股市融涨。年末时，养老基金可能会根据市场情况重新评估自己的投资组合。如果市场环境变得更加有利，例如股票市场出现融涨的迹象，养老基金可能会调整自己的投资策略，增加对股票的投资，从而为股市的融涨提供资金支持。

3. 基金操作

在金融市场中，基金的操作对市场走势有着重要的影响。Rubner此前的报告提到，10月属于财年末可能令热门共同基金对价格走势产生不利影响，或者已经产生不利影响。

对于基金来说，财年末是一个特殊的时期。在这个时期，基金需要对自己的业绩进行评估和报告。年初至今表现不佳的基金可能会面临较大的压力。为了减少损失，这些基金可能会因报税损失而抛售股票。这种抛售行为会增加股票市场的供给，从而对股票价格产生下行压力。

而年初至今表现优异的基金也可能会采取一些保守的操作。它们可能会减持或者获利回吐，以锁定利润。这种行为同样会对市场产生影响，可能会导致市场的短期波动。

然而，到了11月和12月这种情况可能改变推动股市上涨。随着新的财年的开始，基金可能会重新调整自己的投资策略。如果市场环境变得更加有利，例如出现FOMO心理驱动的市场上涨，基金可能会增加对股票的投资。同时，之前表现不佳的基金可能会试图通过积极的投资操作来改善业绩，而表现优异的基金可能会继续追求更高的收益。这些基金的操作变化将为股市的上涨提供动力，推动股市在年底前出现融涨现象。

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